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2015年1-5月电力行业动态概述
发电量:全国增速接近持平,水电增速仍较快;5月份利用小时:全国全部机组低于4年来同期水平;电源工程投资完成额:5月份电源投资环比上升;用电量:第二产业用电量累计增幅-0.8%,第三产业用电量累计增幅8.3%;动力煤价格:在原油价格压制下振荡走低。
2015年1-4月行业经济数据跟踪
电力生产业2015年1-4月份累计利润总额同比增长24.9%;火力发电企业:2015年1-4月累计销售收入同比增长-5.9%,累计利润总额同比增长14.3%;水力发电企业:2015年1-4月累计销售收入同比增长14.6%,累计利润总额同比增长103.6%;核电:累计销售收入同比增长38.6%,累计利润总额同比增长51.8%;风电:累计销售收入同比增长13.1%,累计利润总额同比增长38.1%。
投资建议
未来十二个月内,维持对电力行业“增持”评级
进入2015年第二季度,梯级水电站高水位调节库容将在枯水期末期加快释放,发电量预期将大幅增长,推动业绩高成长。
我们预计2015年第二、三季度中国气候将有望恢复正常,带动正常的电力消费,因此电力行业的业绩高增长将延续到2015年第三季度。
重点关注:川投能源、长江电力等
风险提示
1、宏观面趋紧,利率飙升导致的系统性风险;
2、相关行业发展政策推出缓于预期;
3、在建电站投资金额大幅超支、工期延长;投产水电站来水波动较大。
川投能源:雅砻江公司发力,水电业务再创佳绩
投资建议
川投能源发布2014年年报。报告期内,公司实现营业收入11.03亿元,同比下降4.0%,实现归属于母公司净利润34.8亿元,同比增加154.5%,EPS为1.66元。
公司参股雅砻江公司贡献85%以上的业绩,水电业务再创佳绩。
投资要点
业绩1.66元,高于预期:公司实现营业收入11.03亿元,同比下降4.0%,实现归属于母公司净利润34.8亿元,同比增加154.5%,EPS为1.66元,主要是归因于雅砻江水电锦屏一级、锦屏二级电站14台60万千瓦机组全面投产发电,雅砻江公司总装机达1410万千瓦,全年实现发电量598.17亿千瓦时,公司投资收益33.53亿元。国电大渡河全年完成发电量246.80亿千瓦时,与2013年相比基本持平(但总装机容量比上年增加29万千瓦),实现利润总额15.85亿元亿元,同比上年下降7.5%。
进入丰水期,水电业务再创佳绩:随着雅砻江公司的中下游电站的投产运行,投资收益大幅度增加,公司总装机容量达到2125万千瓦,权益装机达到810万千瓦,实现了经营业绩翻番,利润再创历史新高.川投能源持股48%的雅砻江公司流域开发和水电建设进入丰收期,2014年共6台60万千瓦机组先后投产发电,提前实现了锦屏一、二级水电站全面投产发电目标,发售电力、利润总额创历史新高,形成了新的利润增长点。公司水电主业效益大幅提升,贡献突出。
沪港通和电力改革有望提升公司估值:公司主要资产为大型水电,由于水电成本构成中主要为非现金支出的折旧,故现金流稳定,符合港股投资者偏好,在沪港通的推动下,水电估值有望继续提升。电力体制改革提到首先是发电端(上网电价)有望率先引入市场化机制,低价者将显著受益,川投能源作为低价水电的代表,也将明显收益。
投资建议:鉴于公司业绩超出预期,公司主要利润来源的雅砻江流域来水逐渐好转,以及沪港通和电改有望提升公司整体估值,我们给予15-16年EPS为1.70,1.75.对应当前股价pe为15.4倍,15.0倍,给予推荐的投资评级。
风险提示:雅砻江\大渡河流域来水不稳定,电价下调引起公司盈利减少
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