三峡水利配售电平台初显峥嵘 2020年净利同比增长超两倍

事件三峡水利发布 2020年度业绩预增公告，预计 2020年度实现归属于上市公司股东的净利润 6 亿元到 7 亿元，与上年同期相比增加 4.08亿元到 5.08 亿元，同比增加 213%到 265%；预计实现扣非归母净利润4.2 亿元到 5 亿元，同比增长 425%到 525%。

（来源：综合整理自长城证券、安信证券等）

观点

资产重组完成，助力业绩实现飞跃；全年售电量增长 13.69%，电价受疫情影响有所下滑

依靠电改政策推动，三峡集团以投资增量和并购存量的方式，建立与重庆四个地方电网的股权纽带关系，形成“四网融合”，并将四家地方电网资产注入公司体内。公司于 2020 年 5 月 31 日完成重大资产重组，收购了重庆长电联合能源有限责任公司和重庆两江长兴电力有限公司。根据重庆市政府和三峡集团达成的战略协定，重组后的三峡水利作为三峡集团实施配售电业务的唯一上市平台，双方将共同推动“三峡电”入渝，支持降低综合供电成本，逐步注入三峡集团范围内的优质配售电资产，并在“长江大保护”发展战略形成良好的业务合作，促进产业链延伸。资产重组后三峡水利供电区域由重庆万州扩大至重庆涪陵、黔江、秀山、酉阳和两江新区，配售电区域扩大助力售电量增长。根据公告，三峡水利2020 年度售电量达113.26 亿千瓦时，同比增长 13.69%。其中，Q4 单季度，售电量为 31.75 亿千瓦时，比上年同期28.27 亿千瓦时上升 12.29%。2020 年售电均价（不含税）为 0.4150 元/千瓦时，较去年同期 0.4406 元/千瓦时降低 5.81%。售电均价同比下降，主要原因是受疫情影响高电价售电比例下降，以及执行疫情期间阶段性电费优惠政策。同时，公司有望在四网融合的基础上搭建区域内输配电通道连接，形成区域互补，提升跨省购电可操作性，进一步扩大配售电业务范围。

三峡水利作为三峡集团配售电业务的唯一上市平台，有望在大股东的支持下发挥突出的战略协同作用

1）三峡电入渝将进一步发挥“发-配-售电”业务的战略协同。根据重庆市政府和三峡集团达成的战略协定，重组后的三峡水利作为三峡集团实施配售电业务的唯一上市平台，随着电力体制改革的推进，三峡集团的大水电消纳与地方电网形成协同效用，引入低价电将大大促进企业和区域经济发展。

2）依托三峡集团，加快优质资产整合。重组完成后，三峡水利资产并购能力及经验进一步提升，将对网内及周边优质低价电源实施并购，同时筛选全国范围内优质的增量配网试点实施并购，并逐步整合三峡集团的优质配售电资产。

3）长江大保护战略实施，促进产业链业务延伸。三峡水利与三峡集团正在大力实施主导的“长江大保护”发展战略形成良好的业务合作，业务范围将随着长江大保护项目的推进持续延伸，实现配售电业务沿江布局的战略协同；两江新区的继续开发，工业客户逐步落地，长兴电力开创的“电力设施金融服务、工程建设、运维及参与电力市场化交易业务模式”的系统性业绩增长方式，将为上市公司的发展提供广阔的空间。

4）作为三峡集团的龙头企业，长江电力近年来努力抓住电改机遇，已经在国内、国外着力打造“发电、配电、售电”产业链，实现了配售电业务的快速发展，目前范围已遍及重庆、湖北、陕西、安徽、广东、云南等区域。长江电力收购秘鲁 LDS 公司的配电资产，也体现了其延伸产业链、发力配售电的战略。为形成规模效应、增强竞争力，重组后的三峡水利作为唯一的配售电业务平台，其未来的体量和前景均有较大空间。

来水充沛叠加资产重组，公司发电量大幅增长

根据公司公告，2020年度，公司下属及控股公司水电站累计完成发电量 29.4719 亿千瓦时，同比上升51.98%。其中，重庆地区 28.9368 亿千瓦时，同比上升 52.37%。同时，公司下属及控股公司水电站累计完成上网电量 29.1748 亿千瓦时，同比上升 52.23%，整体发电情况良好。得益于水电站所处流域来水量增加，公司下属电厂发电量较去年均有显著提升。同时，公司由于资产重组新纳入重庆涪陵聚龙电力有限公司及重庆乌江实业（集团）股份有限公司所属水电站，新纳入水电站 2020 年度发电量 19.93 亿千瓦时，较去年同期增长 54.3%；上网电量 19.67 亿千瓦时，较去年同期增长 54.6%。虽然受疫情影响和重庆市电价政策要求影响，公司售电均价从 0.4406 元/千瓦时下降至 0.4150 元/千瓦时，但整体业绩仍大幅提升。

背景资料

三峡水利于2020年5月31日完成重大资产重组，本次重组只是将重庆地区四个地方电网实现了股权层面的整合，并没有改变四个地方电网的原有特性。另外，四个地方电网的电力交换对象也是两大电网公司。

据了解，三峡水利最早源于万县地区水利电力局，1997年经改制成立重庆三峡电力(集团)股份有限公司，并在上海证券交易所上市，其中，发电、供电是其核心业务，拥有完整的发、供电网络，是上市公司中少数拥有“厂网合一”的电力企业。

根据重庆市政府和三峡集团达成的战略协定，重组后的三峡水利作为三峡集团实施配售电业务的唯一上市平台，双方将共同推动“三峡电”入渝，支持降低综合供电成本，逐步注入三峡集团范围内的优质配售电资产，并在“长江大保护”发展战略形成良好的业务合作，促进产业链延伸。

对于重组原因，公司董事长叶建桥认为，随着区域内水电资源开发完毕、供电区域配售电业务基本饱和，公司发展遇到了瓶颈。通过本次重组公司将突破原有供电区域限制，完成对重庆市万州区、涪陵区和黔江区三个原地方电力企业，以及两江新区新增配售电企业四个区域配售电企业的整合，重组后的上市公司，股权结构相对分散，实现了中央国资、地方国资和民营资本的高度融合。下一步，三峡水利将按照“完善治理、强化激励、突出主业、提高效率”的混合所有制改革要求，进一步优化上市公司治理结构，规范公司治理，加强管理融合，提高运营效率；将进一步发挥作为三峡集团配售电业务平台的作用，一方面经营管理好存量配售电业务，降低成本、提高效率。另一方面大力发展面向用户侧的综合能源服务业务，进一步做优做强做大，增强持续盈利能力。