售电公司破产换来的教训！电力市场交易时各类电力金融衍生品如何对冲风险-北极星售电网

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经过一段时间的现货试运行和结算出清。中国的售电公司们终于对电力现货市场波动的价格有了更加直观的认识。

（来源：微信公众号“享能汇”ID：Encoreport 作者：享能汇工作室）

如果说今年夏天得克萨斯州一度高达五六十块人民币/千瓦时的电价太过于遥远，那么在中国市场上真切出现的近1块钱的电价足以让所有人胆战心惊。

有关电力生产、储存、分配的特性已经无须赘述，其独特的物理属性决定了市场价格永远处在波动之中，且不可预测性强。加上近年来飞速发展的可再生能源发电（发电出力不可控），充分竞争的现货市场很容易出现极端的价格。

缺乏对冲的极端案例

发生在21世纪初的加州电力危机为我们生动的展示了缺乏套期保值工具的电力现货市场是如何在极端状况下陷入危机之中的。

1996年，加州开始电力市场改革。为了破除上下游一体化电力公司对于市场的垄断，政府强制让电力公司剥离发电资产，并且要求输电线路对所有发电商都要公平接入。

但是为了强调“自由市场竞争”，加州政府禁止了长期合约存在，让所有市场主体都暴露在现货市场的价格之下。

2000年夏季，危机开始酝酿，美国西部气候异常炎热。电力需求在不断攀升的同时，水电机组由于来水量少，发电出力不足。大量高成本机组开机运行成为边际机组以满足用电需求，电价因此一路上扬。1999年12月，加州电力批发价不到30美元/MWH，2000年12月，这一数字已经超过300美元。

而根据改革的要求，电力公司在零售端的电价是固定的，不能变化。一时之间，零售价和批发价的倒挂让电力公司苦不堪言。

捕捉到了市场异动的安然公司开始在日前市场中购买大量用电量，然后在实时市场中高价卖给电力公司、从中获取暴利（后期披露的信息显示，安然交易员直接打电话给电厂让电厂关闭机组，进一步抬高电价），加剧了危机的蔓延。

2001年4月，太平洋天然气和电力公司申破产将这一危机推向了高潮。几个月之后，美国联邦能源委员会开始介入调查、零售端电价开放、用电需求回落、新建机组投产等一系列措施让批发价格降至50美元以下，危机才基本宣告结束。

从此之后，综合考虑短期、中期市场买卖和长期合约进行购电；同时持有一定数量的金融衍生品对物理交易的风险进行对冲，或者进行套利的行为，开始成为电力公司的固定手段。

主流金融工具

世界上第一份期货合约诞生在1995年的北欧电力交易所（Nordic Power Exchange）。目前世界电力金融衍生品交易主要分为在期货交易所进行交易的纯粹金融合约，以及在电力交易所进行交易的现货和期货一体化交易合约。

电力远期合约

这类合约更像是一般意义上的定制合约。电力出售方为发电企业，购买方为电力公司。双方约定在未来某个时间以固定价格交易固定的电量。

这类合约一般是电力公司根据自身需求来签订的，所以绝大多数的情况下会进行实物交割的物理合约。在这种情况下，这种合约的到期收益就等于交割时间的现货价格与合约价格的差值。

到期收益=交割点的现货价—合约价

电力远期合约是市场主体用于电价风险管理的主要工具。电力公司通常会合并数月的电力远期合约来与自己代理用户的负荷曲线来进行匹配。此外，这种合约也是其他电力市场参与者对冲期货、期权等更加复杂电力金融衍生品风险的重要工具。

电力期货

电力期货和电力远期合约一个重要的区别在于，电力期货是完完全全的场内交易，受到各类监管机构的监管。而电力远期合约可以市场外交易（事实上欧美绝大多数电力远期合约都是场外交易）。

根据到期时间的长短，电力期货可以分为日期货、周期货、月期货、季期货和年期货。

根据交割方式的不同，电力期货可以分为物理交割和现金结算（由于期货交易有大量金融机构参与，所以以现金结算为主）。

根据期货交割时段的不同，电力期货可分为峰荷（on-peak）期货和基荷（off-peak/base load）期货。基荷期货是指交割时段为全天的期货，不仅仅是负荷较低时段的期货。

与电力远期相比，电力期货参与者无疑更加多元化。除了发电、用电，金融机构和纯粹的电力交易商都是电力期货交易的参与者。由于是标准化合约、场内交易，所以电力期货比电力远期交易的价格更加透明、流动性更强、风险成本更低。

电力期权

电力期权分为看跌期权和看涨期权。电力期权的标的物可以是电力现货，也可以是电力期货。其中看涨期权的收益为：

收益=max（现货价格—履约价）

除了这类最基础的期权外，电力金融衍生品市场中还有针对各类不同市场主体的期权交易。

以发电企业为例，就有点火价差期权和摇摆期权。

发电企业的利润由作为成本的燃料价格和电价之间的差额决定。当除了煤炭之外的固定成本（折旧、人工、水等）小于价差的时候，发电企业盈利。如果这些固定成本高于价差，那么发电企业就亏损了。发电企业通过交易期权，能够实现转移价差风险的作用。

点火价差期权收益=max(电价−燃料价格×燃烧效率,0)

显然，这并非是标准的期权交易。不同电厂的发电效率会让同一时间段的期权收益大有不同。

摇摆期权类似于掉期合约。期权规定了合约的期限、最大交易次数、交易总量和交割价格。多头方（发电企业）可以灵活地选择交易时间、交割次数和单次交割量。但如果发电企业如果在规定时间之外进行交割或者交割数量不在约定范围内，则要向卖方支付罚金。

金融工具的风险管理意义

除了上面这些金融衍生品外，世界各地的电力交易中心、商品交易中心和场外交易中，还活跃着结构性交易、金融输电权交易、发电权交易等各类电力金融衍生品交易。

这些金融工具对于电力交易市场中的各类主体都有着重要的意义。

对于发电企业来说，电力远期合约、看涨期权等合约能够帮助企业锁定一部分利润空间，再加上对点火价差合约的充分利用，基本能够保障发电企业在一定时间内能够保障充足的现金流、开机时间、成本均摊以及利润率。这不仅能够应对电力现货市场的波动，还可以抵御燃料市场的价格波动。

对于那些面对着庞大零售市场的电力公司来说。这些金融衍生品都是它们进行套保的重要工具。它们不仅能够有效控制成本，还可以为不同类型的用户提供定制化的价格方案，扩大客户群体。

对于那些以套利为主要目的的交易商和金融机构，复杂多元的产品类别让交易的专业化程度大大增强，可以剔除大量的炒作操盘手，稳定衍生品交易市场。

更为重要的是，健全完善的金融衍生品市场能够保障价格发现、促进风险管理，让整个行业的市场化竞争更加充分。

本文参考文献：

《能源电力衍生品的设计、定价及风险管理》

《Electricity Derivatives and RiskManagement》

原标题：售电公司破产换来的教训！各类电力金融衍生品如何对冲风险

投稿与新闻线索：陈女士微信/手机：13693626116 邮箱：chenchen#bjxmail.com（请将#改成@）

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